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Economia Mundial e Brasileira

A falta de acordo sobre o limite de endividamento acende a luz vermelha e o risco de crédito dos EUA

A falta de acordo sobre o limite de endividamento acende a luz vermelha e o risco de crédito dos EUA

O 2 de agosto de agosto é a data limite para conseguir o Congresso dos EUA um acordo para estender o limite de endividamento, o qual se situa em 14,3 trilhões de dólares americanos.

Essa preocupação atinge os preços dos CDS da principal potência econômica mundial. Vemos a curva de CDS dos EUA como investir (tanto a denominada em Euros, como de Dólares).

E é que o relógio do endividamento não deixa de correr. Podemos ver em tempo real da dívida dos EUA aqui.

Isto quer dizer que os investidores agora mesmo solicitam um maior prémio de risco por uma cobertura de um evento de crédito (como seria o inclumplimiento do limite de endividamento, o que seria uma suspensão legal de pagamentos) no curto prazo (1 ano) e longo prazo (5 anos). É mais provável suspender o pagamento na dívida mais próxima (suspensão de pagamentos), que está mais distante (falência). Isso está nos dizendo a inversão da curva. O mais impressionante é que estamos falando de EUA, o valor refúgio, classificado como AAA ou “safe heaven” por todas as agências de rating. Este evento é, pois, um marco histórico, e o fiel reflexo da falta de capacidade de manobra legal que tem os EUA no seu processo legislativo para aprovar medidas que nos extramadamente iminentes. Fato que estão pegando as agências de rating para justificar a ameaça de rebaixamento de rating para os EUA.

Evolução do CDS (USD) dos EUA a 1 e 5 anos

Estrutura temporal do CDS (EUR) dos EUA hoje (linha contínua) e, há uma semana (linha pespunteada)

Cabe agora pensar que implicações teria que EUA perdesse sua AAA. Tal como descrito no próprio Obama e Largarde por parte do FMI , seria uma hecatombe. Eis algumas das razões:

A dívida dos estados UNIDOS é o veículo de baixo que está cotada a moeda do dólar. Qual é a unidade internacional de transferência, referência do comércio internacional e de matérias-primas, como o petróleo e o ouro. Uma suspensão de pagamentos da dívida dos EUA lastraría o valor do USD e o impacto nos mercados denominados nesta moeda seria catastrófico.
Muitos Bancos Centrais, os gestores das reservas soberanas, e os próprios Fundos de Investimento Soberanos (Sovereign Wealth Funds) baseiam suas políticas de investimento em ativos de AAA. Sendo esta toda a sua política de investimento, pelo que a perda da qualificação AAA pode levar a vendas forçadas, como já visto no mercado.
Sobre o usos e abusos dos ratings o FMI já publicou um relatório. As agências de rating vêm desde o início da crise da dívida soberana, explicando que a sua abordagem para a classificação da qualidade de crédito dos Estados Soberanos é ordinal. Ou seja, um Estado é melhor ou pior do que o Estado de referência AAA. E este é, basicamente, EUA. Existem muito poucos Soberanos autênticos (como explicamos no Sintetia, nos ficariam reino unido, Japão e Canadá, basicamente), mas uma descida de qualificação dos EUA poderia ser potencialmente levantar um efeito cascata sobre o resto de classificações do resto de Soberanos. Por exemplo, uma Pessoa publica que os rating são “medidas ordinais de risco de crédito, não sendo preditivas de frequências determinadas de insolvência ou falta de pagamento”.

Estamos, pois, perante um autêntico evento de baixa probabilidade e impacto elevadíssimo, um puro cisne negro. De fato, até mesmo as bolsas e mercados parecem não fazer-se eco do potencial impacto do mesmo, por falta de credulidade sobre a realização de um acordo, dado o impacto quantitativo para não fazê-lo.

Não obstante, quando Obama pede ao povo o seu apoio para convencer o Congresso … devemos prestar atenção. E é que os EUA é capaz do melhor (rentabilidades negativas em sua dívida a miy curto prazo, pelo excesso de demanda) e o pior (suspensão de pagamento legal por falta de acordo no Congresso).

Esta experiência nos tem demonstrado já que não existem os ativos intensivos em informação (aqueles que não mudam sensivelmente preço quando você conhece novas informações sobre o emitente), como até agora, poderíamos discutir. Como discutimos em Sintetia, a pseudo-existência deste tipo de ativo, considerado absoluto refúgio, provoca a fuga do risco diário (não incorporado no preço) para um evento de irrigação de cauda (tail risk), o que estamos vivendo hoje.