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Economia Mundial e Brasileira

Vender o que não se tem (IV): regulação das vendas em curto

Vender o que não se tem (IV): regulação das vendas em curto

Devido ao seu comprimento, o artigo foi dividido em várias partes. Você pode ler a primeira parte aqui, a segunda parte aqui e a terceira aqui.

Carlos Arenillas é o Presidente Executivo da Equilibria Investimentos e já foi Vice-presidente da Comissão Nacional do Mercado de Valores mobiliários.

4. Regulação das vendas em curto

A regulação das vendas em curto tem a sua origem na crise de 29 e a criação da SEC. Sofreu alterações ao longo dos anos e a recente crise, de origem claramente financeiro, provocou uma revisão da regulamentação em muitas jurisdições. Nos momentos mais delicados do ano de 2008, as vendas em curto foram proibidas temporariamente em alguns mercados ou sobre alguns valores, especialmente os financeiros. O debate político sobre a regulamentação das vendas em um curto espaço conta com a referência, a nível internacional, dos princípios elaborados pela IOSCO, o organismo multilateral que engloba os supervisores de valores.

Estes princípios sobre as vendas em curto prevêem: (i) a necessidade de estabelecer controles adequados para lidar com os riscos associados a esta operacional e um funcionamento eficiente dos mercados, com a finalidade de colaborar para a estabilidade financeira, (ii) a necessidade de contar com sistemas de informação em tempo e forma para os mercados e para os supervisores, (iii) a existência de mecanismos legais que garantam o cumprimento das regras estabelecidas, e (iv) a possibilidade de autorizar derrogações para certos tipos de transações. Estes princípios são corretos, mas excessivamente gerais e não abordam questões relacionadas com o empréstimo de valores.

A tabela anexa mostra um resumo da regulamentação das vendas em curto nos principais mercados à data de escrita deste artigo. Na maioria dos países, as leis foram introduzidas recentemente e em circunstâncias de tensão nos mercados. A tabela agrupa dois tipos de medidas sobre as vendas em curto: requisitos de transparência e restrições.

De sua leitura, podem extrair-se algumas conclusões:

Ao contrário de Hong Kong e Japão, nien EUA ou na UE estão proibidas as vendas no curto em descubierto27.
Só a UE e o Japão têm optado por aplicar medidas de transparência orientadas para tornar públicas as posições curtas de qualquer investidor que ultrapasse um limiar. Curiosamente, a informação é fornecida pública a partir de patamares muito baixos, ao contrário do que ocorre com as posições “longas” (participações significativas)
A UE é a única área em que não há restrições às vendas a descoberto como poderiam ser as up-tick rules.
Todos os mecanismos de informação referem-se às ações ou derivativos destas, não há nenhuma menção aos títulos de dívida e seus derivados.
O sistema de informação é diferente dos prazos de comunicação, a partir de um dia na UE até sete nos EUA, as diferenças nos sistemas pós-contratação.

IOSCO é o fórum adequado para conseguir uma maior harmonização da regulação e supervisão das vendas em curto. Também devem participar o Financial Stability Council (FSC), a relação entre as vendas em curto com a estabilidade financeira, e o International Settlement Bank de Basileia (BIS) por razões de crédito, como os relacionados com os requisitos de capital para os depositantes, especialmente os globais, dados os riscos que assumem. Há ainda um importante caminho a percorrer para harmonizar a regulação dessas operações, algo que é essencial para se temos em conta a natureza global dos mercados financeiros. No que diz respeito à harmonização do empréstimo de valores mobiliários e os sistemas de pós-contratação a situação está mais atrasada, é alarmante a ausência de referências aos problemas do empréstimo de valores mobiliários no debate nacional e internacional sobre a nova regulação financeira.